“交叉持股”正引來地產(chǎn)行業(yè)和A股市場越來越多的關(guān)注。

過去兩周，恒大在二級市場大量買入萬科和廊坊發(fā)展股票，成功帶動地產(chǎn)板塊整體上揚。大佬們的一擲千金也讓萬科成了一只“小盤股”。

這種行業(yè)內(nèi)交叉持股現(xiàn)象有一個大背景，地產(chǎn)行業(yè)依舊分散，未來行業(yè)集中度可能進一步提高。不少分析師提及，相比于傳統(tǒng)的拿地開収模式或兼并收購模式擴大規(guī)模，直接購買相對低估值的房企股權(quán)擴大市場話語權(quán)速度更快。這是比高價拿地更加便捷的通道和洼地。

對股票市場而言，這種做法的效果可能跟股東大量回購相似。實體資金尋求股權(quán)“意味著市場正在大量吸引到實體的流動性注入，這對于股票價格的上漲是非常有利的�！逼桨沧C券策略團隊寫到。

實體資金流入股市

平安證券認為，目前股市核心的影響因素已經(jīng)不是經(jīng)濟增長的優(yōu)劣和流動性寬松的預(yù)期。

M1M2剪刀差7月創(chuàng)歷史新高，意味著大量資金活化淤積在銀行，并未投向?qū)嶓w，與此對應(yīng)的是投資增速下降至8.1%，企業(yè)去杠桿依然在繼續(xù)。

地產(chǎn)方面，今年前七個月房地產(chǎn)銷售額增速高達40%，而地產(chǎn)開發(fā)投資增速只有5.3%，土地購置面積-7.8%。“顯然2016年房地產(chǎn)企業(yè)很有錢，但對于擴大拿地和投資的熱情不高�！�

另一方面，恒大耗資100億舉牌萬科，不斷增持廊坊發(fā)展，收購嘉凱城52.78%的股權(quán)，增持粵宏遠 A、金科股份。更早前寶能拿出上百億資金不斷追買萬科。

這些實體投資者與普通投資者有明顯區(qū)別，平安證券：

寶能也好，恒大也罷，都在全力追求一家年盈利200億元公司的股權(quán)，而持有股權(quán)的目標(biāo)顯然不是二級市場的差價，而可能是其項目運營能力和每年強大的盈利能力（這個目標(biāo)顯然和絕大部分二級市場投資者完全不同），同時還能夠在增持股權(quán)的過程中獲得銀行的融資。

當(dāng)實體資金開始在二級市場尋求股權(quán)，且其持有的期限和對于獲取回報的方式都不同于傳統(tǒng)的二級市場投資者，未來可能會有越來越多的資本市場運作是投資人尋求控股權(quán)。平安證券：

這種資本運作意味著市場正在大量吸引到實體的流動性注入，這對于股票價格的上漲是非常有利的（效果無異于大股東大量回購股權(quán)，使得市場的短期流通市值減少）。從市場的估值和板塊的盈利能力的角度來看，A股市場上房地產(chǎn)板塊和銀行保險板塊（券商的估值相對較高）最為符合這種特性。我們傾向于認為如果實體經(jīng)濟過量的流動性不再尋求擴大投資，轉(zhuǎn)而趨向于持有未來具有高額分紅能力的金融及類金融行業(yè)股權(quán)，那么中國的交叉持股故事僅僅是剛剛開始。

日本經(jīng)驗的成與敗

這種交叉持股的做法實際上在日本最為常見，容易讓上市公司出現(xiàn)“一榮俱榮，一損俱損”的關(guān)系，既能推升股價，也可能令股市出現(xiàn)快速下跌。

財經(jīng)《金融實務(wù)》雜志多年前曾介紹過交叉持股的起源和發(fā)展：

1952年，一次惡意收購事件成為大規(guī)模交叉持股的導(dǎo)火索。當(dāng)年，陽和房地產(chǎn)公司35%的股權(quán)被一個名叫藤綱久次郎的人收購，其母公司三菱集團就此開始在子公司之間實行交叉持股，以防止被收購。1953年，日本政府修改了《反壟斷法》，放寬了持有競爭關(guān)系的公司股份及兼職的限制，三井、三菱和住友三大舊財閥在美軍占領(lǐng)時期被拆分的企業(yè)又重新聚合起來。

20世紀50年代，交叉持股還被日本企業(yè)引為一種特殊戰(zhàn)略，用以和銀行保持密切關(guān)系并獲取資本。20世紀60年代后期，日本企業(yè)交叉持股出現(xiàn)第二次浪潮。當(dāng)時日本政府對外國資本開放準入，美國資本開始染指日本企業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，比如汽車行業(yè)。豐田公司便成為第一家運用交叉持股策略來防止被外資惡意收購的公司，之后，日產(chǎn)、五十鈴、日野、大發(fā)等汽車公司也采取了同樣的策略。

從上世紀70年代的石油危機到80年代的泡沫經(jīng)濟，日本企業(yè)交叉持股進入鼎盛時期。1985年，政府允許銀行增發(fā)股票，令銀企交叉持股越發(fā)盛行。

1989年，日本股市達到峰值，其中企業(yè)交叉持股對資產(chǎn)重估作用巨大。比如，在1987年至1989年的三年大牛市中，交叉持股的三菱重工和新日鐵兩公司，股價遠遠跑贏了日經(jīng)指數(shù)。

從積極的一面來看，交叉持股的好處在于（來自（沈陽大學(xué)工商管理學(xué)院蘇劍的論文《論日本企業(yè)交叉持股的經(jīng)驗與教訓(xùn)》）：

可以對外部投資者的惡意收購起到有效的抑制作用；企業(yè)之間的交叉持股增進了企業(yè)之間的交流合作，統(tǒng)一了企業(yè)間的行動，使企業(yè)能夠有效地規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險；交叉持股為企業(yè)籌措資金提供了堅實的保障。

弊端也顯而易見：

交叉持股容易使股東對經(jīng)營者的監(jiān)督機能減弱，造成經(jīng)營者的權(quán)利膨脹。長期交叉持股導(dǎo)致企業(yè)所有權(quán)固定化，使得企業(yè)通過發(fā)行新股籌資的機能被弱化。由交叉持股而衍生的主辦銀行制度，容易造成企業(yè)的資金亂用，降低了資金的使用效率。

對資本市場來說，交叉持股可能加快股市牛熊轉(zhuǎn)換。從1990年開始，日本股市進入了長達十年的大熊市。據(jù)財經(jīng)援引的數(shù)據(jù)，1993年，銀行、企業(yè)開始大量拋售股票；1997年之后，拋售加速。按金額計算，交叉持股比率從1991年的27.7%下降到2003年的8.6%。按股票市值計算，交叉持股比率在12年間由23.6%下降到7.4%。