本次電話會議共有四位發(fā)言人，分別是中銀國際證券董事總經(jīng)理、資本市場部總經(jīng)理陳湄總，中銀國際研究所策略組的荊思杰、張曉嬌，以及中銀國際研究所非銀組的羅惠洲。

　　陳湄：

　　本次IPO重啟同之前一樣，發(fā)行制度有所改革。本次的征求意見稿的同時，也明確了28家分批次的、根據(jù)舊的辦法來進行發(fā)行，這是同此前IPO重啟時的不同之處。就目前已經(jīng)公示的這部分的變化其實并不是很多。主要有以下幾條：首先是，兩千萬股以下如果沒有老股東轉(zhuǎn)讓，就可以直接定價發(fā)行了，直接定價的全部都在網(wǎng)上發(fā)。原來都是有詢價的過程，這次明確了就是說可以進行協(xié)商定價，而且直接定價以后就可以全部在網(wǎng)上發(fā)行。另外還有一個比較大的變化，就是先不交錢，無論是網(wǎng)上網(wǎng)下的投資者，只要進行新股的申購，那么都是不用先交錢，只是最后中了以后才進行繳款。網(wǎng)上應該還是搖號，網(wǎng)下是比例配售。但是我們發(fā)現(xiàn)里面的表述還是有市值，就是不管網(wǎng)上網(wǎng)下的投資者，都有一定的門檻，即仍然需要手上有一定的非限售的、流通股的市值才能參加新股的發(fā)行。征求意見稿中有個規(guī)定，就是要求網(wǎng)上投資者不能全權(quán)委托證券公司代打新股，以保證是投資者自主行為。網(wǎng)上網(wǎng)下雖然都不需要打款，但如果網(wǎng)上投資者十二個月內(nèi)有三次你中簽后沒有繳款，那么六個月內(nèi)將失去打新的資格。網(wǎng)下估計還是按照協(xié)會的黑名單制來進行管理。由于是先不打錢來進行申購，那么也規(guī)定了如果網(wǎng)上網(wǎng)下最后繳款不足70%，那么就發(fā)行終止，就要求必須達到70%以上。

　　市值配售證監(jiān)會[微博]之前也有用過，本次預計將明確以后的發(fā)行結(jié)果公告里要寫明繳款的比例、數(shù)量，還有網(wǎng)上這一部分由券商來包銷。跟發(fā)行階段有關(guān)的主要變化就是介紹的這些，其他的都沒變，就是包括剔除不少于10%的最高報價等都沒變。

　　還有一點，大家都比較關(guān)心，也是資本市場部關(guān)心的環(huán)節(jié)，這里面沒有明確，就是有沒有價格的指導，這里面也說了就是超過平均市盈率的要做風險提示這些，但以前證監(jiān)會沒有對外說過多少，23倍市盈率只是一個窗口指導，那么這次怎么執(zhí)行，價格有沒有窗口指導目前還不知道。

　　張曉嬌：

　　我從策略的角度解讀一下這次新股發(fā)行的政策，因為我們從2014年底，一直到2015年上半年，出了一系列的報告，就是關(guān)于新股發(fā)行凍結(jié)資金測算辦法和預測凍結(jié)資金保障的報告。那么這次新股重啟IPO的政策出來之后，我們建議投資者關(guān)注三點：第一點就是打新對市場的擾動，從個人投資者的角度觀察，之前打新前后銀證轉(zhuǎn)賬凈流入資金的打新效應將會消失；從機構(gòu)的角度，打新前后資金拆借市場利率的波動可能會消失。第二點，在新股發(fā)行的供應量方面，從這次的官方表態(tài)看，短期新股發(fā)行的供應量應該是比較有限的，尤其年底前只是把之前已經(jīng)進入新股發(fā)行程度的28家分兩批發(fā)完。第三點，關(guān)于定價的問題。新股發(fā)行的意見稿中的第三十五條還是有市盈率的表述，那么我們認為如果對于新股的市盈率的限制還在的話，那么打新對于投資者，尤其對于散戶來說依然有一個無風險收益率的存在，那么到時候依然會有一些外部的資金進入資本市場。這就是我們從策略的角度來看新股發(fā)行的重啟。

　　荊思杰：

　　我簡單分享一下我個人對于IPO重啟的后市展望。熟悉我們的投資者不難發(fā)現(xiàn)我們近期的觀點應該說跟市場的節(jié)奏是比較吻合的。九月份我們提出了一個戰(zhàn)略做多的構(gòu)想，到十一之后我們明確提出了對于這輪行情的上漲邏輯。在雙降之后，我們提出這輪反彈的邏輯可能發(fā)生了一個變化。

　　首先我來說一下這輪行情的反彈邏輯，我們總體的認識是從九月底到現(xiàn)在，這輪反彈主要是基于市場的悲觀預期比較充分之后的大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的邏輯。在這個過程中，市場的資金鏈是存在一個我們稱之為強存量博弈的格局之中，那么強存量博弈其實是跟IPO沒有重啟、產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)不能減持這種不太正常的市場環(huán)境密切相關(guān)的。

　　然后我想對IPO重啟對后市的影響說一下個人的看法�？傮w來說，我個人感覺這個東西還是偏空一點的。很顯然這個會對市場的資金會有一個分流的作用，這是一個負面的影響。另外一個，就像剛才曉嬌說的，由于市值配售的政策還會存在，在這樣的情況下，可能會吸引一些場外資金的入市情況。但由于這一輪取消了預先繳款的規(guī)定，那么就使得打新的門檻是大大降低了，那么中簽率可能會出現(xiàn)一個非常低的情況，如果我們投資者只是為了打新去買股票，對于這樣場外的增量資金具體有多少，我個人是偏悲觀的。還有一點，IPO重啟對利率變化趨勢的影響。由于這次沒有預先繳款，中簽率很低，那么對于無風險利率向上推動的幅度比較有限，但是邊際上還是有一個上推的影響。

　　另外比較重要的一點是IPO重啟之后市場處于什么樣的階段。其實我覺得可以把股災之后的市場分成以下幾個階段：從大跌到8月中旬，當時管理層提到證金公司不直接入市干預，這可以算一個階段。從那時開始到目前IPO重啟是一個階段，IPO重啟之后是一個新的階段。如果把市場比作一個人的話，一開始的時候這個人承受了太多的壓力，終于撐不住倒下了。然后管理層一看不行，要把他扶起來，把所有壓力去掉還派人扶他。扶了一段時間后扶的人撤掉了，市場不太適應，又跌了幾跤之后，市場又慢慢爬起來了。未來這個新的階段市場將向常態(tài)逐漸回歸，市場正常的融資功能要慢慢發(fā)揮出來。同時股災之后的行政干預措施也很可能慢慢撤掉。像產(chǎn)業(yè)資本不能減持，還有像股指期貨的一些限制，包括融券方面會不會發(fā)生改變，我覺得都有可能。還有包括之前說的比較久的，包括注冊制改革、深港通這些，在市場恢復常態(tài)的過程中會慢慢地重啟。未來這個新的階段，對市場自身的影響到底如何，就目前的情況來看是存在一定的不確定性的。單純從市場資金面的角度來說，資金分流的情況會更直接一些，包括未來注冊制改革、產(chǎn)業(yè)資本減持。而像深港通和養(yǎng)老基金等會帶來多大的增量資金入市來說，個人感覺不確定性要大一些。

　　從其他方面來看，我們認為市場反彈的兩個邏輯之一的市場悲觀預期修復過程在雙降之后基本上結(jié)束了。另外一個大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換的邏輯仍可以延續(xù)，但由于無風險利率下行的區(qū)間有限，因此其邏輯的延續(xù)會更加依賴于經(jīng)濟基本面的改善和改革政策的不斷推出，相對來說力量會比較弱一些。當前，市場對人民幣加入SDR的預期比較充分了，但對美聯(lián)儲加息預期的反映不是很充分，這樣的背景使得市場面臨的不確定性在提高。

　　總體而言，我覺得從策略的角度來說，就目前的風險收益比的情況來看我們的觀點出現(xiàn)一定的改變，從之前的相對偏樂觀轉(zhuǎn)向中性。當然，我們并不認為市場存在多么大的下行風險，但更多會感到缺乏系統(tǒng)性的上行的動力，同時市場的不確定性在加大。所以我們建議投資者保持倉位的靈活性，不建議繼續(xù)追漲。同時，如果市場繼續(xù)上漲，我們建議可以去逢高兌現(xiàn)收益。配置角度我們建議去尋找一些估值比較合理，同時行業(yè)有一定稀缺性的，偏成長類的并受益于深港通的標的。

　　羅惠洲：

　　證監(jiān)會11月6日例行會議宣布IPO即將重啟，年底要發(fā)的是之前暫緩的28家，這28家企業(yè)中小盤股居多，這部分新股發(fā)行對資金分流有限，因此估計融資壓力不大。

　　1、針對這28家即將發(fā)行的企業(yè)，我們了解到保薦券商為安信證券(2家)、東吳(1家)、光大(1家)、廣發(fā)(2家)、國海(1家)、國金(1家)、國信(4家)、華泰(1家)、西南(1家)、長江(3家)、招商(3家)、中信(1)家以及各非A股上市券商。較為集中的國信、長江、招商等，短期可能有較好表現(xiàn)。

　　2、證監(jiān)會并沒有提供重啟IPO的時間表，之后再發(fā)新股，應該是要等新股發(fā)行制度完善后，我們預計IPO有望在2016年初重啟。而新股發(fā)行不用預繳款，不用提前凍結(jié)資金，這對市場也是有利的。屆時，發(fā)審委將控制上市公司批次和發(fā)行節(jié)奏，在2016年上半年，券商的投行業(yè)務收入將有一個穩(wěn)步快速的增長。

　　IPO重啟及后續(xù)注冊制的推進，投行業(yè)績彈性較大的券商值得關(guān)注，我們根據(jù)2015年上半年證券承銷凈收入對營業(yè)收入的貢獻來看，國金(投行收入占比15.61%)、山西(13.70%)、西南(11.26%)和國海(9.37%)；長期看，大型券商、項目儲備豐厚、歷史上投行業(yè)務收入規(guī)模較大的券商具有長期競爭力，廣發(fā)、中信、國信、招商、國泰君安(25.81, 1.62, 6.70%)、海通證券(18.01, 1.38, 8.30%)。

　　3、券商近期漲幅明顯，板塊上漲26%，國投安信(25.67, 2.33, 9.98%)、太平洋、方正、西部、興業(yè)、東北漲幅超過30%。大型券商(中信、海通、華泰、廣發(fā)、國泰君安)平均市凈率已經(jīng)達到2倍，在歷史的中位水平，仍有一定上升空間。

　　針對部分投資者擔心的，IPO重啟這一利好公布之后，券商未來的走勢。因為投行業(yè)務收入貢獻只在10%左右，券商本身基本面和業(yè)績轉(zhuǎn)好趨勢都支持目前的股價。

　　從短期邏輯來看，無風險利率下行趨勢仍在，寬松的貨幣政策之下，虛擬經(jīng)濟反應迅速。由于高收益資產(chǎn)的缺失，近期，資金回流股票市場已經(jīng)在進行，利好券商板塊。

　　十八大五中全會提出，資本市場在國家的整體發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮重大作用。而IPO重啟是恢復股市的融資功能，為注冊制改革的推進創(chuàng)造條件。這充分印證了我們此前反復強調(diào)的券商板塊長期投資邏輯，那就是我國資本市場逐步由直接融資向間接融資轉(zhuǎn)變的趨勢不會變。只要這個大背景不變，我們?nèi)匀粓远ǖ乜春米C券行業(yè)的發(fā)展。

　　4、從標的選擇的角度，投資者可以把握四條主線：

　　大型綜合類券商，首選華泰證券(21.90, 1.45, 7.09%)，估值低、基本面好；IPO重啟主題，無論是從2015年上半年投行業(yè)務凈收入規(guī)模，還是儲備項目數(shù)量，廣發(fā)證券(19.69,1.79, 10.00%)都值得關(guān)注。

　　中型券商，可以關(guān)注長江證券(13.15, 1.11, 9.22%)、國元證券(26.40, 1.85, 7.54%)和方正。此外，國信證券(21.07, 1.92, 10.03%)10月份凈利潤10.8億，環(huán)比上升370%倍；28家即將上市的企業(yè)中有4家由國信擔任保薦券商，IPO申報企業(yè)數(shù)量在券商中排名第三，受IPO重啟推進的利好影響。

　　小型券商，推薦國海證券(13.86, 1.26, 10.00%)、太平洋和西部證券(28.20, 2.56,9.98%)。

　　次新股中的國泰君安、東興都值得關(guān)注。

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