監(jiān)管層或正考慮要求投顧模式的私募管理人需要至少有3名工作人員有不少于3年的可追溯業(yè)績，其中業(yè)績情況需要經(jīng)過托管、審計等公允機構(gòu)出具相應的產(chǎn)品報告或其他證明材料予以證明。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一規(guī)定或?qū)�強化投顧模式的私募監(jiān)管要求，并將迫使絕大多數(shù)私募主動發(fā)行契約型私募。而投顧模式監(jiān)管的升級，還將對基金子公司的私募通道業(yè)務帶來影響。

私募業(yè)務的監(jiān)管風暴愈演愈烈。

繼基金業(yè)協(xié)會在8月1日注銷近8000家私募基金后，21世紀經(jīng)濟報道記者獨家獲悉，私募行業(yè)此前的投顧模式或?qū)⒂瓉砀鼑栏竦谋O(jiān)管限制——監(jiān)管層未來將對私募“投顧模式”的相關(guān)標準，及管理人背后的法律職責歸屬出臺細則予以規(guī)范。

所謂私募的投顧模式，通常指私募基金管理人以投資顧問形式來進行私募基金的產(chǎn)品管理，而管理人則有提供信托計劃、子公司專項計劃等產(chǎn)品形態(tài)的信托公司、基金子公司等機構(gòu)擔任，后者在業(yè)務中扮演通道或后臺角色。

由于該模式混淆了投資顧問和管理人背后的法律職責，因此一直不被監(jiān)管層所鼓勵。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，監(jiān)管層或正考慮要求投顧模式的私募管理人需要至少有3名工作人員有不少于3年的可追溯業(yè)績，其中業(yè)績情況需要經(jīng)過托管、審計等公允機構(gòu)出具相應的產(chǎn)品報告或其他證明材料予以證明。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一規(guī)定或?qū)�強化投顧模式的私募監(jiān)管要求，并將迫使絕大多數(shù)私募主動發(fā)行契約型私募。

另一方面，亦有基金子公司人士指出，該規(guī)定若被強制適用于基金子公司，也將對其類似業(yè)務帶來沖擊。

投顧模式迎強監(jiān)管

8月1日，基金業(yè)協(xié)會稱，按照《關(guān)于進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》要求，已經(jīng)注銷了累計超過1萬家私募機構(gòu)的備案登記。

然而，這并不意味著此次私募監(jiān)管風暴就此終結(jié)。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，日前監(jiān)管層在監(jiān)管答疑時透露，有關(guān)私募基金投顧模式的監(jiān)管標準或?qū)⒑罄m(xù)出臺，相關(guān)細則將對投顧模式的私募管理人提出更高的門檻限制。

“監(jiān)管層要提高投顧的門檻了，這是私募監(jiān)管后續(xù)可能會有的動作�！币晃唤咏�基金業(yè)協(xié)會的基金子公司高管透露，“換而言之，監(jiān)管層是在鼓勵私募基金自己發(fā)契約型產(chǎn)品�！�

事實上，以投顧身份擔任賬戶實際管理人，借道信托計劃或基金子公司專項計劃發(fā)行產(chǎn)品的投顧私募模式，在私募基金監(jiān)管歸屬證監(jiān)會之前，一直是陽光私募的最大載體。即便是重陽、景林等知名私募機構(gòu)，其產(chǎn)品多數(shù)時也以信托形式發(fā)行管理。

“做投顧的陽光私募應該說已經(jīng)有了近10年的歷史了，這個市場很大，一方面銀行的銷售、信托的托管管理有比較豐富的運作經(jīng)驗；另一方面市場投資者也比較認可信托這個形態(tài)�！泵魈煜狄患倚磐泄�司信托經(jīng)理坦言。

而在前述子公司高管看來，監(jiān)管層收緊投顧模式原因，或與防范持牌類機構(gòu)的風險積聚、外溢訴求有關(guān)。

“投顧模式下，產(chǎn)品管理人仍然是機構(gòu)，也就是業(yè)務上機構(gòu)雖然是后端，但在法律責任上還是要承擔管理人職責，這在權(quán)利義務上不平等，容易帶來持牌機構(gòu)的風險積聚與外溢。”前述基金子公司高管表示，“一些產(chǎn)品通過信托、基金子公司的方式肯定要更好發(fā)行，實際上也有隱性的信用背書的問題存在�！�

也正是出于這一原因，投顧模式的私募也在此次備案注銷浪潮中受到?jīng)_擊。

“許多私募之前一開始打算用陽光私募（投顧模式）發(fā)產(chǎn)品，但后來改成契約后反而就發(fā)不出去了�！睙糇客顿Y董事姚劍鋒表示，“因為投顧模式的話還是信托或資管計劃，但契約型管理人就沒有金融機構(gòu)了�！�

2月15日，中基協(xié)公告稱，將注銷無產(chǎn)品備案和缺乏法律意見書的私募基金。這意味著，部分有賴于投顧模式，卻并無自主管理產(chǎn)品的私募機構(gòu)將受到?jīng)_擊。

不過，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者同時獲悉，2月15日成為了投顧式私募清理的新老劃界線，8月1日私募管理人的注銷浪潮中，2月15日前以投顧模式進行產(chǎn)品備案的私募已被豁免注銷。

去通道化

21世紀經(jīng)濟報道記者獨家獲悉，監(jiān)管層在抬高投顧模式的門檻上，正在考慮擬規(guī)定投顧類私募至少要有3名人員有連續(xù)3年可追溯業(yè)績，而相關(guān)業(yè)績還需要托管、審計等公允機構(gòu)出具的產(chǎn)品報告，產(chǎn)品管理材料等予以證明。

“這相當于大大抬高了私募類投顧的門檻，不過也考慮了之前一些大型私募善用于這種模式的問題�！币�劍鋒坦言，“如果一下斬斷陽光私募模式，在可操作性上也不太現(xiàn)實�！�

值得一提的是，亦有業(yè)內(nèi)人士擔憂，投顧模式監(jiān)管的升級，還將對基金子公司的私募通道業(yè)務帶來影響。

“基金子公司一般找到適合的投顧就能發(fā)產(chǎn)品來做相應的策略交易，但目前來看，這種模式會對基金子公司的投顧也產(chǎn)生影響，這樣基金子公司的投顧也不好找了�！鼻笆鲎庸�司高管表示。

不過值得一提的是，私募基金備案和基金子公司專項計劃在基金業(yè)協(xié)會分屬不同的備案系統(tǒng)，基金子公司計劃的投顧模式是否也將收緊或仍有變數(shù)。

但在業(yè)內(nèi)人士看來，基金子公司免受沖擊的希望并不大。

“如果私募的投顧都會嚴格管理，那么基金子公司的監(jiān)管只能更加嚴格，因為基金子公司專項計劃是從屬于私募業(yè)務的，而表現(xiàn)到機構(gòu)業(yè)務上，這種傾向會更加收緊�！鄙钲诘貐^(qū)一家基金子公司投資經(jīng)理坦言，“監(jiān)管層考慮的也是防范持牌機構(gòu)的外部風險，所以基金子公司投顧業(yè)務模式大概率將受到影響�！�

而據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，監(jiān)管層或亦考慮對基金業(yè)協(xié)會會員管理辦法進行修訂，同時對會員的資質(zhì)、條件提出更多要求，并對曾經(jīng)的入會會員進行分類和調(diào)整。

“我們正常也有投顧的標準，比如追溯業(yè)績等等，但會員算是一個比較基礎(chǔ)的要求�！北本┮患一�金子公司管理層人士認為，“如果許多私募申報會員出現(xiàn)問題，那么基子選擇投顧的范圍將進一步收窄�！�

有私募機構(gòu)人士認為，在投顧模式受限后，私募機構(gòu)下一步或需要培養(yǎng)自己獨立發(fā)行契約型產(chǎn)品的能力。

“借通道發(fā)產(chǎn)品的時代一去不復返了，現(xiàn)在私募應該強調(diào)自己發(fā)產(chǎn)品，然后走正常的PB通道來滿足交易需求�！鄙虾５貐^(qū)一家私募基金管理公司合伙人強調(diào)，“自主發(fā)契約型產(chǎn)品也是考驗私募機構(gòu)長期化發(fā)展的一個關(guān)鍵要素。”